Кажете сбогом на корумпиращата ера на лесните пари

Писателят е съосновател и съпредседател на Oaktree Capital Management и създател на „ Овладяване на пазарния цикъл: приемане на възможностите на ваша страна “

Повечето хора желаят да видят ниски лихвени проценти. Но ниските лихви трансформират държанието на вложителите, изкривявайки го по способи, които могат да имат съществени последици. Както излиза наяве от отличната книга The Price of Time: The Real Story of Interest от финансовия историк Едуард Чансълър, има доста негативни аспекти на по този начин наречените „ лесни пари “.

Лесните пари държат стопанската система нагоре, най-малко краткотрайно. Но ниските лихвени проценти могат да накарат стопанската система да пораства прекомерно бързо, което води до по-висока инфлация и усилва вероятността лихвените проценти да бъдат нараснали, с цел да се бори с нея, обезсърчавайки по-нататъшната икономическа интензивност. Това съмнение на лихвените проценти може да докара до люшкане на стопанската система сред инфлация и криза. Никой не би трябвало да желае това.

Освен това, ниските лихвени проценти понижават предстоящата възвръщаемост на безвредни вложения до равнища, считани за неприятни, насърчавайки вложителите да одобряват нараснал риск в гонене на по-голяма възвращаемост. Следователно, във времена с ниска възвръщаемост се вършат вложения, които не би трябвало да се правят; строят се здания, които не би трябвало да се строят; и се поемат опасности, които не би трябвало да се поемат. Капиталът се измества от безвредни активи с ниска възвръщаемост към по-рискови благоприятни условия, което води до мощно търсене на последните и повишаване на цените на активите. Това предизвиква в допълнение вдишване на риск и спекулации.

Както починалият Чарли Мънгер ми писа през 2001 година, може би имаме нова версия на поговорката на английския историк от 19-ти век лорд Актън: „ Лесните пари покваряват, а в действителност лесните пари покваряват безусловно. “ Инвестиционният развой става напълно обвързван с еластичност и настъпателност, а не с изцяло усърдие, високи стандарти и уместно отбягване на риска. Инвеститорите са склонни да подценяват риска, да подценяват бъдещите разноски за финансиране и да усилват потреблението на ливъридж. Това нормално води до вложения, които се провалят при тестване в следващи интервали на суровост. Освен това ниските лихвени проценти субсидират кредитополучателите за сметка на спестителите и кредиторите. Това може да утежни неравенството в благосъстоянието.

Когато разгледате всички аргументи да не поддържате лихвите непрекъснато ниски, мисля, че икономическите преимущества са в интерес на определянето на ниски лихви единствено като незабавна мярка. Когато следвах аспирантура в Чикагския университет, водещата интелектуална светлина беше икономистът Милтън Фридман, който настойчиво твърдеше, че свободният пазар е най-хубавият разпределител на запаси. В същия дух съм уверен, че по този начин наречените естествени лихвени проценти водят до най-хубавото общо систематизиране на капитала. Естествените ставки отразяват търсенето и предлагането на пари. Вярвам, че не сме имали свободен пазар на пари от края на 90-те години на предишния век, когато Федералният запас стана „ деятел “, припрян да предотврати проблеми, действителни и мислени, посредством инжектиране на ликвидност във финансовата система.

И по този начин, има ли възможност да забележим завръщането на изискванията за лесни пари? В момента считам, че консенсусът е следният: инфлацията в Съединени американски щати се движи в вярната посока и скоро ще доближи задачата на Фед от почти 2 %. В резултат на това няма да са нужни спомагателни нараствания на лихвите. Като по-нататъшно следствие ще имаме меко кацане, белязано от дребна криза или никаква криза. По този метод Федералният запас ще може да понижи лихвените проценти.

За мен това намирисва на „ мислене на Златокоска “: стопанската система няма да е задоволително гореща, с цел да увеличи инфлацията, или задоволително студена, с цел да провокира стопански забави. Мисленето на Златокоска исторически има наклонност да основава високи упования измежду вложителите и по този метод място за евентуално отчаяние. Разбира се, това не значи, че този път безусловно е неверно.

Вярвам, че няма да се върнем към ултраниските ставки по доста аргументи. Федералният запас може да желае да избегне оставането в непрекъсната стимулираща позиция, като се имат поради страховете от разпалване на нов припадък на висока инфлация. Освен това, една от най-важните задания на Фед е да подтиква стопанската система, в случай че изпадне в криза, значително посредством понижаване на лихвите; не може да направи това дейно, в случай че ставките към този момент са покрай нулата. Освен това наподобява, че виждаме спад в глобализацията и увеличение на преговорната мощ на труда, което допуска, че инфлацията може да бъде по-висока в близко бъдеще, в сравнение с беше преди 2021 година По този метод ще се придържам към моето съмнение, че лихвите ще бъдат към 2-4 %, а не 0-2 % през идващите няколко години.

Разбира се, тези вярвания се коренят в мислите ми за това по какъв начин Фед би трябвало да мисли по въпроса. Това, което ще направи Фед, може да е друго. Но считам, че е рационално да се допусна, че капиталовата среда през идващите години ще бъде много друга от това, което видяхме в ерата на лесните пари през 2009-21 година, което значи, че вложителите са нужни разнообразни тактики.